Elon Musk 成為人類第一個兆美元富豪：SpaceX IPO、公司治理爭議，跟更年期商機的三個資本主義故事

TL;DR

• SpaceX 六月 IPO 募了 750 億美金，市值衝破兩兆，Elon Musk 正式成為人類史上第一個身價破一兆美元的人
• 一兆美元是什麼概念？一秒花一塊錢，要花三萬一千七百年才花得完，大約是人類開始在洞穴畫壁畫的時代
• SpaceX 的雙層股權結構讓 Musk 只持有四成股權卻握有八成投票權，丹麥退休基金直接把它列入排除名單
• Fox 用 220 億美金收購 Roku，押注免費廣告支持串流；Comcast 把 NBCU 分拆出去，媒體產業正在劇烈重組
• 更年期醫療是一個 3600 億美金的鬼市場，Midi Health 今年二月成為第一家更年期獨角獸，FDA 也終於移除了 HRT 的黑框警告

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這集在 2026 年七月十日播出的 Wall Street Week，是 Bloomberg 的老牌財經節目，由 David Westin 主持，每週用長篇敘事的方式拆解資本主義的幾個核心故事。不是那種快節奏的新聞播報，比較像是把一個議題從頭到尾講透的紀錄片格式。這集請了好幾位來賓：Activate 創辦人 Michael Wolf（前 MTV Networks 總裁兼營運長）聊媒體整併、諾貝爾經濟學獎得主 Paul Krugman 和 Yale 法學院教授 Natasha Sarin 聊財富不平等、Harvard 法學院公司治理計畫主任 Lucien Bebchuk 聊 SpaceX 的股權結構，以及 Midi Health 創辦人 Joanna Strober 和演員 Naomi Watts 聊更年期商機。

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一秒一塊錢，三萬一千七百年

SpaceX 六月十二日 IPO，首日市值衝破兩兆美元，Elon Musk 正式成為人類史上第一個兆美元富豪。

一兆美元到底是什麼概念？Natasha Sarin 給了一個比喻讓我直接愣住：一百萬秒大約是十一天半。十億秒大約是三十二年。一兆秒？三萬一千七百年。大概就是人類開始在洞穴牆壁上畫畫的年代。

用另一個角度看：Musk 可以把美國、歐洲、日本所有車廠（GM、BMW、Toyota 加起來大約九千億美金）全部買下來，口袋裡還剩快一千億。NASA 一年預算 246 億，他能資助四十一次。如果他是一個國家，GDP 排名贏過全球一百五十六個國家。

Paul Krugman 在節目裡點出一個很少人注意的結構：重點已經不是前百分之一了，而是前百分之零點零零一。2000 年大家在討論「一趴」跟「九十九趴」的對立，但現在的故事是十個超級富豪之間的差距。Bloomberg 億萬富翁指數排第二的 Larry Page，身價三千一百四十億美金，只有 Musk 的三分之一。

更值得留意的是稅制問題。美國現行的所得稅系統是在一百多年前、第一個鎮金時代的產物，當時 Rockefeller 變成美國第一個十億美元富豪（換算成今天的 GDP 比例，大概也是一兆）。但現在的超級財富不是靠「收入」累積的，是靠持股增值。Sarin 指出，所得稅漏掉了最頂層約百分之四十的財富。只要你不賣、不轉讓，你就不用付稅。這個制度本身就鼓勵你坐著不動。

加州已經在考慮一個「億萬富翁稅法案」，對淨資產超過十億美金的居民課一次性稅。但跟第一個鎮金時代不同的是，現在的美國人對富豪的態度比較複雜。民調顯示，直到最近，多數人其實不太對億萬富翁生氣。因為大家某種程度上也想變有錢。問題是當系統看起來被操縱、當少數人的財富開始轉化為政治權力的時候。

Krugman 引用一個數據：2024 年大選中，三百個億萬富翁家族貢獻了大約百分之十九的競選捐款。這還只是聯邦選舉委員會追蹤得到的部分。

SpaceX 的治理結構：你買的是 Musk 這個人

SpaceX IPO 不只創造了歷史性的財富，也創造了歷史性的權力集中。

Musk 持有大約四成的公司股權，但控制超過八成的投票權。他同時被鎖定為董事長兼 CEO，而且公司章程對他花多少時間在 SpaceX 以外的事業完全沒有任何限制。

Harvard 法學院的 Lucien Bebchuk 在節目裡講得很直白：就算你百分之百相信今天的 Musk 是帶領公司的最佳人選，這不代表你該信任他如何分配公司產生的利益。公司治理的核心功能之一，就是限制內部人把過多的蛋糕切給自己。

更關鍵的是時間問題。這個治理結構是無限期的。如果 Musk 過世了，他的繼承人或信託管理人自動接手高投票權股份。你能信任一個你完全不認識的人嗎？

丹麥退休基金 Akademiker Pension 的投資長 Anders Schelde 直接把 SpaceX 列入排除名單。他說這是他九年任期中，收到最多會員正面回饋的單一投資決策。他們的原則很簡單：一股一票、CEO 跟董事長分離、獨立董事會。SpaceX 三條都不符合。

有趣的數據：1980 年，只有百分之一的 IPO 使用雙層股權結構。去年這個數字已經爬到百分之四十七。Google 2004 年上市是分水嶺，之後 Meta、Snap 都跟進，但 SpaceX 把這個結構推到了前所未見的極端。

之前在私募股票變成全民運動裡有聊過 SpaceX 在二級市場的狂熱，現在它正式上市了，但治理問題反而更明顯。

Fox 買 Roku、Comcast 拆 NBCU：媒體大重組

Allen & Company 每年在 Sun Valley 的年會，基本上就是媒體和科技產業的非正式談判桌。今年進去的時候，桌上已經擺了兩筆大交易。

Fox 用 220 億美金收購 Roku。Michael Wolf 認為這筆交易的邏輯很清楚：Fox 一直是串流軍備競賽裡最有紀律的公司，它 2020 年用 4.4 億美金買了 Tubi，現在 Tubi 年營收超過十億，是美國最大的免費廣告支持串流平台，接近一億用戶。Roku 有一億個家庭用它的作業系統看電視，佔美國聯網電視的百分之二十八。合在一起，Fox 同時擁有內容、硬體、軟體、數據和廣告。

不用跟 Netflix 搶大製作、不用砸錢買用戶、不用煩惱下一個訂閱者從哪裡來。這是一條完全不同的路。

另一邊，Comcast 終於決定把 NBCU 分拆出去。邏輯也是聚焦：核心的寬頻連接業務需要做大量資本投資，投資人不想猜你把錢花在管線設備還是下一部影集。分開之後，NBCU 作為成長型企業可以全力做體育跟 Peacock，而 Comcast 的寬頻事業可以安心做基礎建設。

Wolf 提到一個更大的趨勢：AI 公司明年要燒超過七千億美金在資本支出上，它們突然發現「內容」是基礎性資產。所以未來會看到更多 AI 公司跟內容公司的合作交易，尤其是新聞和資訊類的。但他不認為 AI 公司會直接收購大型媒體，比較可能是投資和授權合作。

更年期：一個被忽略了二十三年的 3600 億美金鬼市場

這集最後一段講的東西跟前面完全不同調，但可能是最有投資意義的。

全球一半人口會經歷更年期。美國目前有七千五百萬女性正在經歷它。但在過去二十多年，這個市場幾乎是一片空白。

原因要追溯到 2002 年一項研究，宣稱荷爾蒙替代療法（HRT）會增加乳癌和中風風險。FDA 隨即加上黑框警告。HRT 使用率從百分之四十暴跌到百分之四。前 FDA 局長 Judy McCary 在節目裡把這稱為「現代醫學最大的錯誤之一」，估計有五千萬女性在那二十三年間被拒絕或勸退了 HRT。

McCary 在任內做了一件大事：重新審視數據後，移除了黑框警告。過去五年，含黃體素的 HRT 處方量翻了三倍，標籤更改後處方率又上升了百分之十九。

這個監管鬆綁打開了一個巨大的市場。Midi Health 是第一家更年期獨角獸，今年二月拿到一億美金 D 輪、估值突破十億。創辦人 Joanna Strober 自己就是因為四十多歲時經歷焦慮、心悸和體重增加，被家庭醫師開了抗憂鬱藥和睡眠呼吸中止症檢查，花了一年才找到一個真正懂女性健康的醫生，兩週就解決了所有問題。

她看到的缺口：美國只有百分之二十的住院醫師訓練計畫有正式的更年期課程。醫生不懂怎麼治，病人不知道該問什麼。Midi 做的就是用遠距醫療填這個缺口，現在每週服務兩萬五千名患者，保險覆蓋四千五百萬女性。

整個 2020 年代上半期，女性健康公司只拿到醫療產業總融資的不到百分之一。但更年期不是一個「時刻」，它是一段三十年的照護需求。女性可能三十多歲因為產後掉髮進來，四十多歲因為失眠和焦慮留下，五十多歲因為擔心骨質疏鬆和心血管而持續使用。

這讓我想到之前寫過的Poppi 怎麼用九年把農夫市集的蘇打水賣給 Pepsi，消費品牌跟醫療服務的交集正在出現。當一個被壓抑了二十年的需求突然被釋放，加上監管鬆綁和名人代言的加速，市場成長速度會超乎預期。

三個故事的共同交集

這集表面上在講三件不相關的事，但底層邏輯一致：資本主義的獎勵機制正在被推到極端。

第一兆美元的財富集中、百分之八十的投票權集中在一個人手上、一個攸關一半人口的醫療需求被忽略二十三年。這三件事都指向同一個問題：當系統的贏家通吃傾向越來越強，市場是否還能自我修正？

我沒有答案。但至少現在有人在問這個問題了。

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