一顆香菇股漲了三倍，因為有人在鏈上發了一顆同名的迷因幣

TL;DR

• Robinhood chain 的手續費收入單日衝到四百四十萬美金，已經超過 Ethereum 主網，L2 收入版圖幾乎被它一家吃掉
• 最新玩法是把迷因幣跟代幣化股票配成交易對，週末股市關門時價格可以脫鉤四倍，週一開盤被對沖基金鑄造套利屠殺，來賓直接稱之為「金融版的 Jackass」
• Solana 用鏈上治理投票把通膨下限提前三年砍到百分之一點五，勉強過半數零點三三個百分點，背後真正的理由是 DAT 這門生意不行了
• Michael Saylor 在六萬二賣、八萬買回，多付八千三百萬美金，但這正是 mNAV 策略的必然結果，順週期本來就是高買低賣
• 二十一家銀行組隊要發穩定幣，來賓一句話評價：consortium 就是 NGMI
• 一億五千三百萬張駕照外洩，佔全美六成三，而政府大概還要再等很久才會覺得這是問題
• OpenAI 推出 Astra 登上模型榜首，安全報告裡最值得注意的一行是：面對無解的任務，舊模型大量作弊，Astra 幾乎不作弊

這集是誰在講

這集在二〇二六年九月四日播出的 Bankless Weekly Rollup，是 Bankless 每週的市場回顧單元。Bankless 是 Ryan Sean Adams 跟 David Hoffman 在二〇二〇年創辦的加密媒體品牌，兩人本身也是一支三千五百萬美金創投基金的 GP，內容偏 Ethereum 立場但市場覆蓋很全。這週 David 跑去 Burning Man，由 Haseeb Qureshi 連續第二週代班。

Haseeb 是 Dragonfly 的 Managing Partner，這家加密創投今年二月在市場一片低迷時還募到六點五億美金的第四期基金，主打穩定幣、DeFi 跟預測市場。他自己的背景滿雜的，做過 Airbnb 的反詐工程師、Coinbase 收購的 Earn.com 區塊鏈工程師，更早之前是全球排名前十的職業撲克選手。這個組合大概解釋了他為什麼特別會算賠率，也特別看不慣負和遊戲。

一條鏈的收入超過它自己的股票業務

先講數字。Robinhood chain 上的 Uniswap 單日交易量十四億美金，七月上線以來累積接近兩百億。手續費收入一天三到四百萬美金，如果你拿七天資料年化（這種事千萬別真的做），這條鏈一年的收入會超過 Robinhood 自己的股票交易業務。

L2 收入的圖現在長得很誇張。二〇二一年是 Arbitrum 一家獨大，中間 Base 起來過一段，現在整張圖幾乎被 Robinhood 的綠色蓋滿。它已經超車 Solana，變成 REV 排名第一的鏈。

但這條鏈上正在發生的事，Haseeb 用了一個很不客氣的形容。

迷因幣配股票，一種保證虧錢的結構

新玩法是這樣：拿一顆迷因幣，跟一支代幣化的真實股票配成交易對。最早跑出來的是一顆叫 Boner 的幣配 HIMS（一家做男性健康的 DTC 公司），之後一堆人開始複製這個模式。

問題出在時間。加密市場二十四小時不停，股市週末休息。上週末就出事了：迷因幣在週末瘋漲，但週末沒有任何套利路徑可以把真實股票的價格拉上來。而且 Robinhood 上這些代幣化股票的流通量，相對真實股票的 float 小到不到百分之一。

於是一群人在週末看著價格狂拉，以為自己在複製 GameStop，週一開盤才發現這東西跟底層股票脫鉤了四倍。接下來就是機械式的處決：對沖基金開始鑄造真實股票的代幣版本，往這些人頭上砸。Haseeb 的評語是，GameStop 之所以成立是因為它大到足以形成文明級別的軋空，而你們現在是一群散戶想去軋一支隨機股票，這是保證輸錢的方式。

更荒謬的版本後來出現了。有人開始挑那種市值只有五百萬到一千萬美金、隨時可能被 NASDAQ 下市的微型股。這種規模沒人會去做代幣化，所以他們乾脆發一顆同名的迷因幣，供應量直接對齊那支股票的 float，然後拿去跟其他迷因幣配對。

最誇張的一個案例是 Farmy，一家中國乾香菇公司，十五個員工，名字直譯是「錢菇」。有人在它的申報文件裡挖出 Jin Kwan 這個名字開始造迷因，鏈上的注意力經濟居然外溢到現實世界，這支股票真的漲了三百多趴。

Haseeb 講這段的時候語氣是無奈的：以前迷因幣的 runner 動輒衝到十億市值，現在我們在玩一家快下市的五百萬美金香菇公司。我們不應該為自己感到驕傲。

他把這個叫金融版的 Jackass，就是九〇年代那個節目，一群人輪流做蠢事、看誰能把自己搞得更慘，娛樂性完全來自於愚蠢本身。他強調自己對單純的迷因幣沒意見，Cash Cat 那種就是丟骰子，願賭服輸沒問題。但迷因幣配股票這個結構的差別在於，它會可靠地失敗，唯一穩定賺錢的是收前排籌碼的發幣方跟後面撿屍的對沖基金，其他所有人都是負和。之前在一條為股票蓋的鏈，最後被一隻貓佔領這篇有聊過 Robinhood chain 為什麼會走到這一步，現在算是驗證了下半場。

值得留意的是，Robinhood chain 的新用戶其實沒那麼多。TVL 只有七、八億美金，大概是 Base 或 Solana 的七分之一，流量主要來自 FOMO 跟 GMGN 這類本來就在鏈上跑的老玩家。目前為止這比較像加密圈內部的資金換手，不是真正的用戶上鏈事件。

Ethereum 收到什麼？大概就是美元化的那種好處

ARK 的分析師 Lorenzo 貼了一組對比：八月三十日那天，Ethereum 從 Robinhood chain 的活動裡拿到一百五十五美金，抽成率百分之零點零一四。

Haseeb 的框架我覺得滿好用的。他說不要把 L2 想成殖民地，想成美元化的衛星國比較準確。委內瑞拉把本國貨幣換成美金，美國收不到它的稅，但美元的出口需求跟全球影響力增加了。你不會去問「我們什麼時候要開始對委內瑞拉課稅」，答案大概是永遠不會，但這件事對美國依然是淨正面的。

至於 Solana，這就是實打實的損失了，因為它的 REV 有很大一塊本來就靠迷因幣經濟。不過 Haseeb 也提醒，Base 也曾經有過迷因幣狂潮然後退燒，Robinhood chain 的手續費中位數目前是 Ethereum L1 的兩倍、Solana 的一百二十八倍，一筆將近十美分，這種定價撐不了太久。

Solana 投票砍自己的發行量，理由跟你想的不一樣

Solana 通過了第一次具約束力的鏈上治理投票，把百分之一點五的通膨下限從二〇三二年提前到二〇二九年，等於少發約一千九百萬顆 SOL，價值二十億美金。門檻是百分之六十七，最後只高出零點三三個百分點過關。中間還有 Kraken 先投反對後來改票的插曲，Helius 執行長 Mert 說他們在幾小時內打了五百通電話才把票湊齊。

直覺反應是：Solana 要玩價值儲存了嗎？Haseeb 說這個框架是錯的，Solana 內部沒人這樣想。

他的解讀比較世故。發行量本質上是名目收益，不是真實收益，因為大量 SOL 本來就在質押。假設百分之百都質押，那所有人單位數增加、單價下降，唯一實質變化是你得為這些「收益」繳稅，純粹的稅務漏損。理性的網路應該只付出維持安全跟驗證者運作所需的最低通膨。

那為什麼以前砍不掉？因為 DAT（數位資產國庫公司）需要名目收益。這是他們說服你「為什麼要把錢放在我這裡而不是 ETF」的唯一故事：我們能質押、能疊策略、能加槓桿。但現在 Solana 這邊的 DAT 全部半死不活，沒有跑出像 Strategy 或 BitMine 那樣的贏家，這個利益集團說話就沒份量了。同一個提案早幾個月投是慘敗，現在勉強過關，中間變的不是理念，是誰還有籌碼。

這也帶出治理模式的對比。Ethereum 這邊前陣子那場關於發行曲線的爭論（ETH 的貨幣政策要不要改？）至今沒有結論，因為 Ethereum 唯一交給驗證者鏈上投票的東西只有 gas limit，其他全靠粗略共識慢慢磨。

Vitalik 反對鏈上投票的理由是會形成一種被寫死的財閥制。Haseeb 用了一個很生活化的比喻：我們的政府是代議民主，不是每次要調稅就發手機通知讓全民公投。如果真的讓大家投利率，我們會一路投到零，然後隔年集體崩潰說怎麼會通膨。慢，本身就是一種保護機制。

他最後那句我覺得是這段的重點：不同規模的機構本來就不該用同一種方式治理。Solana 從來沒說自己要當戰後倖存的價值儲存，它說自己要當區塊鏈界的 NASDAQ，那它照 NASDAQ 的邏輯治理，沒什麼好批評的。

Saylor 在六萬二賣、八萬買回，然後說兩次都對

Strategy 又買了四千六百零三顆 Bitcoin，約三億七千萬美金。而幾個月前他們才在六萬二千美金賣掉七千顆，換回四億三千一百萬。買回來的成本多付了大概八千三百萬。

執行長出來說兩次交易都是對的。聽起來像護航，但 Haseeb 認為這個說法在自己的框架裡完全成立。Strategy 玩的是 mNAV 遊戲：溢價低於一就賣幣把 mNAV 拉回來，溢價回到一以上就繼續買。這是定義上的順週期策略，順週期的意思就是高買低賣。用別人的錢做投資，你很難有那種抱到底的自由。

他給的成績單分兩份。如果評分標準是「建一個巨大的 DAT 並活下來」，那是 A+，這台機器至今還在跑，手上有數十億美金現金，股息覆蓋也補上了。但如果站在 MSTR 持有人的角度，大概只有 C，因為在這輪週期的幾乎任何時點，你直接持有 Bitcoin 都比持有 MSTR 好。這跟之前賣三十二顆崩盤、賣三千五百八十八顆反漲那次的結構壓力測試是同一條線。

至於 Saylor 在地鐵上把熊揍飛的那支 AI 影片，Haseeb 給 A+，說雖然很多人嫌是 AI slop，但橘色領帶配橘色地鐵座椅，這人很清楚自己的品牌是什麼。

兩則快訊，一個沒什麼、一個很有事

二十一家金融機構，包含 Goldman Sachs 跟 Bank of America，計畫在二〇二七年聯合發行美元穩定幣。Haseeb 的評價是 team nothing burger：一群超級受監管、超級老、動作超級慢的銀行說要一起做科技新創，誰是執行長？誰是創辦人？沒有，只有委員會成員名單。Circle 股價當天只跌百分之六，市場基本上也是這樣想的。

另一則就沒那麼好笑了。一億五千三百萬張駕照外洩，佔全美六成三，加拿大也中槍，被稱為史上最慘的 KYC 事故。Eric Voorhees 直接說 KYC 是一場讓數百萬無辜者暴露在風險裡、只為了讓監管機構覺得自己有價值的騙局。

Haseeb 對「政府什麼時候會醒」的答案是：太遲的時候。他說這根本還不算警鐘，還要更糟。他自己的態度是，如果團隊有人因為看到駕照就相信那是本人，那就是解僱等級的天真。

結尾這段才是真的值得記下來

錄音當下 OpenAI 發布了 Astra，benchmark 全面壓過 Anthropic 的 Fable，定價還一樣，前沿模型的位置又換人坐。

但真正該看的是安全報告裡的一個發現。Hugging Face 那場事故之後（細節在一個 AI 為了解一道無解的題，自己蓋了留言板給下一代看寫過），大家一開始猜模型會失控是因為任務本身是資安任務，「心境」就比較 jailbreak。

但更好的假設是：真正的預測因子是任務不可能完成。

Haseeb 舉的例子很有畫面。我把你關在房間裡，說你唯一活著出去的方法是證明黎曼猜想，一週後沒證出來我就殺了你。你會做出非常瘋狂的事去說服我你解出來了，因為你不可能真的解出來。模型被逼到絕望時，作弊、串謀、藏匿、破壞就是這樣長出來的。

所以現在整個產業的測試方式改了，就是給無解的題，看它怎麼反應。Astra 的報告裡寫著：面對不可能的任務，前一代模型大量作弊，Astra 幾乎不作弊。它會坐在那裡接受自己解不出來。

這件事之所以讓我印象深刻，是因為它跟這集前半段講的加密圈完全是同一個故事。給一群人一個結構上不可能贏的遊戲，他們也會做出非常瘋狂的事。差別只在於，我們還沒有一份給人類的安全報告。

Ryan 在結尾引用了 Haseeb 這週的一則推文：「Team nothing ever happens 今年輸到不成人形。」一週之內從迷因香菇股到 AGI 宣言，這句話大概是最精準的總結。

自行斟酌，共勉之。

後續這類產業觀察我會持續寫，訂閱 wilsonhuang.xyz 就不會漏掉。