S&P 衝新高 BTC 卻原地踏步：Bankless 拆解 Saylor 的 STRC 印鈔機和 WLFI 的 DeFi 醜聞
TL;DR
- 伊朗戰爭恐慌讓 S&P 一度跌 10%，但短短 16 天就反彈回歷史新高，BTC 還卡在 65-75k 區間，加密圈的相對弱勢非常明顯
- Michael Saylor 的 STRC 優先股已經佔 Strategy 全部優先股市值的 40% 以上，11.5% 年化殖利率讓資金源源不絕進來，Saylor 拿這些錢直接買 BTC
- Coffeezilla 點名 STRC 的問題：被包裝成「貨幣市場帳戶」在賣，但本質上是優先股，本金可以歸零
- World Liberty Financial 在 Dolomite 用自鑄的 4 億美元 WLFI 抵押借出 1.5 億美元 USDC，散戶 Lender 變成接刀俠，氣味很像 2022 年的 FTX 跟 FTT 操作
- SEC 主席 Paul Atkins 出手：自託管、去信任的 DeFi 前端不算 broker-dealer，Uniswap 和 MetaMask 這類產品取得正式法律地位
- Bitcoin 開發者 Jameson Lopp 提出 BIP 361，分階段凍結 7.1 百萬枚量子脆弱的 BTC，包括可能還是中本聰的那兩百多萬枚
關於 Bankless 和這集主持人
這集在 2026 年 4 月 18 日播出的 Bankless 屬於他們每週一次的 Markets Roundup。Bankless 本身是 2020 年由 Ryan Sean Adams 和 David Hoffman 兩個人創立的英文 Podcast，名稱直譯「無銀行」，整個品牌的精神就是「你不需要銀行也能用錢」。經過六年，它已經是英文加密世界最有影響力的節目之一。
兩位主持人不只是評論者。Adams 和 Hoffman 同時也是 Bankless Ventures 的 GP，自己經營一支加密創投基金，這代表他們對市場結構、估值邏輯、protocol 風控的判斷，是真的有錢在牌桌上的人才會有的視角。Markets Roundup 的風格比較像兩個老朋友在白板前邊聊邊推演，不會一直唸新聞稿給你聽，這也是為什麼他們的內容在繁體中文圈很難找到直接對應的存在。
這集從美股新高、伊朗戰爭、Saylor 的 STRC、Trump 家族的 DeFi 醜聞，一路講到比特幣量子威脅，密度很高。
美股 16 天從崩盤到新高，BTC 卻還在原地
時間倒回兩週前，美國因為伊朗戰爭恐慌情緒，S&P 從 1 月底的 7000 點跌到 6320，整整 -9.67%。所有人都在問是不是要進入熊市。
結果呢？短短 16 個交易日，S&P 直接衝回 7036 點，又是一次歷史新高。
這個回升速度連 David Hoffman 自己都覺得有點誇張。背後的關鍵是伊朗局勢出現一個出乎意料的轉折。
原本美伊談了 21 小時破局，所有人預期會升級成軍事行動。Trump 卻打出一張完全沒人預料的牌：直接派美國海軍進入荷莫茲海峽（Strait of Hormuz），用「我比你大」的方式封鎖伊朗船隻，但讓沙烏地阿拉伯、阿聯酋的油輪正常通行。等於把伊朗原本想用海峽當談判籌碼的策略反過來打回去。
這招的後果很直接：伊朗石油出口幾乎歸零（佔他們政府出口收入 80%、GDP 24%），國內食物通膨直衝 105%，rial 開始走向惡性通膨。同時美國油輪改走墨西哥灣，美國石油出口創歷史新高，賣的價格還比戰前高一截。對美國 GDP 來說根本是利多。
市場願意把整個伊朗戰爭的下跌全部抹平，背後的邏輯是覺得這個結果其實對美國非常有利，可以拿來當未來幾個月的 baseline 規劃。
但 BTC 沒有跟上。整集 Podcast 兩位主持人最尷尬的地方就是這裡：S&P 衝新高，BTC 還在 65-75k 之間磨來磨去，ETH 卡在 1900-2350，跟過去半年一樣的箱型。如果你看 ETH/BTC 比值還滿諷刺的，戰爭以來反而是 ETH 表現比較好，但兩個資產的絕對價格都沒爆發。
關於美股估值是不是合理這件事，之前在美股估值真的瘋了嗎？明尼亞波利斯聯準會經濟學家用 Free Cash Flow 翻案有更深入的拆解，這裡就不展開。
Bulls 和 Bears 的拉鋸
David 在這集難得地承認自己「偏多」了。他的論點是：市場已經在 price in 美國對伊朗的勝利、油價回穩、美元走強，加上經濟基本面其實沒那麼糟。
加入多頭陣營的還有 Raoul Pal（全球流動性正在上升，Nasdaq 跟全球流動性的相關性高達 97%）、Saylor（一如既往，BTC 永遠買就對了）、Matt Hougan（BTC 是混亂指數，地緣政治越亂越漲）。
但 Michael Nato 不買單。他認為這是均值回歸而不是新一輪牛市，On-chain 的鏈上資料顯示這次「冬天」太溫和了，歷史上熊市不會這麼簡單收尾。Ben Cohen 也補一句：S&P 創新高不代表 2026 整年都會多頭。
我自己的觀察是 David 這次說的「我不知道為什麼站哪邊」其實才是最誠實的回答。市場在這種多空訊號互相打架的時候，押任何一邊都很容易被甩下車。
All Birds 變 New Bird AI：Long Island Blockchain 重演
這集最讓我覺得「歷史在 rhyme」的橋段是這個。
All Birds 是矽谷工程師圈的鞋子品牌，2022 年上市時市值 40 億美元。接下來四年蒸發 99.5%，店面關光、品牌賣掉。這週他們把公司改名叫 New Bird AI，宣布要轉型租 GPU 跟 AWS、CoreWeave 競爭。股價當天暴漲 450%（節目錄完已經漲到 800%）。
David 提到 2017 年也有一家叫 Long Island Iced Tea 的茶飲公司，當時把名字改成 Long Island Blockchain，股價瞬間漲 200%。三週後，BTC 創下 2017 牛市的歷史最高點，然後就崩了 87%，整個熊市開打。
同樣的劇本，這次主角換成 AI 而已。如果你是 Nvidia 股東，這個訊號可能比 BTC 持有者更值得擔心。我覺得這也是這集最值得一般投資人記住的橋段：當垃圾股靠改名就能漲幾百趴，市場的常識通常已經放假了。
Saylor 的 STRC：印鈔機還是地雷
Strategy（前 MicroStrategy）這幾年發了一堆優先股工具：STRD、STRF、STRK 等等。但真正打中市場的只有一個：STRC（內部叫 Stretch）。
Stretch 已經佔 Strategy 全部優先股市值的 40% 以上，現在發行規模超過 30 億美元，今年內可能突破 60 億。交易量更誇張，幾乎追平 MSTR 普通股本身的成交量。Saylor 自己在他們前一集 Podcast 說：「我們試過所有產品，Stretch 是我們的 iPhone。」
機制其實很巧妙。Stretch 票面 100 美元，超過 100 就增發、低於 100 就調高殖利率把它撐回去。目前殖利率 11.5%，市場願意付這個錢買進，Saylor 就拿這些現金去買 BTC。本週二早上有人一口氣買 410 萬美元的 Stretch，幾乎沒造成價格波動，這 410 萬美元就直接轉成 153 顆 BTC 進到 Strategy 的金庫。
這就是為什麼大家覺得 STRC 可能是「比特幣冬天的救生圈」。Saylor 2024 年買了 32 萬顆 BTC 是他歷史最佳，今年照這個速度可能會買到 40-60 萬顆。
但這裡面有 Nick Carter 提出的隱憂：每發行一塊錢的 Stretch，會從 MSTR 普通股價值裡多扣掉超過一塊錢。優先股在資本結構上比較高，真的出事普通股股東是先死的那群。這是一個 lossy 的價值轉移。
Coffeezilla（YouTube 上的詐騙獵人）這週直接拍了一支影片開噴，他的核心論點是：Stretch 被當成「貨幣市場帳戶」在賣，但它本質上是股票，本金可以歸零。BTC 沒有 yield，現金總會用完，殖利率也不可能無限調高。
我自己對 Coffeezilla 的看法有保留。如果產品被宣傳成無風險高息存款，那他講的對；但如果你知道這是優先股、知道你在承擔的是「BTC 貨幣風險」（就像買美元貨幣市場是承擔美元貨幣風險），那 Stretch 也不算是個糟糕的工具。風險意識的關鍵是你知不知道自己承擔了什麼，這在我之前寫鏈上收益的風控那篇也提過，光看年化是看不到全貌的。
順帶一提，ETH 圈的 Saylor 是 Tom Lee 的 BMNR。他這週剛突破持有全球 ETH 流通量 4.1%，目標是 5%，路線跟 Saylor 不同，BMNR 完全不發債也不搞 Stretch 這套，純買純抱。
World Liberty Financial 的 DeFi 醜聞：FTX 2.0？
這週 DeFi 圈最大的瓜是 Trump 家族的 World Liberty Financial（WLFI）。
事情經過大概是這樣：WLFI 在自己的智能合約上鑄了 4 億美元的 WLFI Token（這是他們可以無限增發的自家代幣），把這些 Token 放到一個叫 Dolomite 的借貸協議當抵押品，借出 1.5 億美元的 USDC。
巧的是 Dolomite 的共同創辦人 Corey Kaplan 同時是 WLFI 的顧問。Dolomite 把 WLFI Token 列入白名單接受抵押，但完全沒考慮到 WLFI 可以零成本鑄幣這件事。如果你現在想賣 800 萬美元的 WLFI，會被滑點吃掉 72%，等於這個抵押品根本沒有真正的市場深度。
如果某天 WLFI Token 歸零，1.5 億美元的 USDC 出借者就是承擔損失的人，而這 1.5 億有 80% 是同一個帳戶的部位，也就是 Trump 家族團隊用幾乎零成本的代幣換到了真錢。
這劇本你看過。2022 年 FTX 用自家發的 FTT 當抵押向 Alameda 借走幾十億，最後 FTT 崩盤觸發整個交易所倒閉。差別是這次發生在鏈上，所有人都看得到流向，但看到了又能怎樣。
Justin Sun 也跳出來說自己是受害者：他 2024-2025 年投了 7500 萬美元到 WLFI，想把 900 萬轉到交易所就被凍結。WLFI 官方推特直接回他「下次法庭見」，這場官司大概會很有戲。
問題核心是：DeFi 協議讓 WLFI 把自己的代幣列入白名單當抵押品，這件事就應該被認定為設計缺陷。USDC 出借者大多是想賺 10% 年化的散戶農夫，他們根本不知道對手方是誰，也不知道對手方有零成本鑄幣的能力。抵押物的「真實性」比抵押率重要太多。
SEC 給 DeFi 一個遲來的禮物
好消息是同一週 SEC 出了一份對 DeFi 來說很重要的指引：自託管錢包的「去信任」前端介面不算 broker-dealer。
這份文件定義了「Covered User Interface」（受保護的使用者介面）的 12 個正面條件和 9 個排除條件。畫線的邏輯很聰明：是不是 trustless？如果使用者完全擁有自主權、沒有委託代理問題（principal-agent problem）、不收 PFOF（payment for order flow），那就是 CUI；如果是有意見地替使用者做決定，那就是 broker-dealer。
對應到實務上，Uniswap、SushiSwap、MetaMask、Phantom、Coinbase Wallet 這類錢包介面基本上都算 CUI，不需要登記為券商。Aggregator 像 1inch、CoW Swap 可能還在灰色地帶，因為它們做了一些有意見的路由決定。
這比 2022 年 SBF 信誓旦旦說「美國政府不可能讓 DeFi 前端不註冊就營運」的世界進步太多。Paul Atkins 主席用行政指引的方式繞過 Clarity Act 卡關，把該說清楚的事先說清楚。對整個產業是大利多。
Bitcoin 量子威脅：Jameson Lopp 的三階段凍結提案
最後一個重要進展是 Bitcoin 開發者 Jameson Lopp 正式提出 BIP 361，要解決 7.1 百萬顆「量子脆弱」BTC 的處置問題。
這 7.1 百萬顆裡面，2 百多萬顆可能是中本聰本人的，其他則是早期使用者用了已經暴露 public key 的地址。如果哪天量子電腦真的算得動 secp256k1（比特幣的橢圓曲線加密），這些幣會被悄悄偷走，市場根本沒辦法事先反應。
Jameson 提出三階段：
- BIP 啟用後 3 年，禁止再向這些地址轉入新的 BTC
- 啟用後 5 年，所有這些地址的簽名直接失效，等於凍結
- 第三階段未定，可能用 ZK Proof 證明你有 seed phrase 來解鎖
連 Jameson 自己都說「我不喜歡這個提案，但其他選項更糟」。本質上這就是把可能無主的 7 百萬顆 BTC 燒掉，徹底放棄掉，包括中本聰那 2 百萬顆。
這個提案最有趣的地方不是技術，是看比特幣社群第一次認真嘗試走「治理流程」。一個沒有 governance 的協議要做這種等級的決定，過程本身就是值得觀察的歷史時刻。如果你想知道 crypto 跟 AI 為什麼可能在底層共生，可以看Crypto 不是為人類設計的，是為 AI Agent 設計的，Haseeb 在那集對信任假設的拆解很有啟發性。
收尾：BTC 還沒突破 75k，但故事很多
整集聽下來我的感覺是：傳統市場已經回到「沒事發生」模式，BTC 還在等一個觸發器。STRC 是不是那個觸發器？Coffeezilla 罵的對不對？WLFI 會不會引爆下一個 FTX？SEC 的鬆綁能不能撐起 DeFi 的下一波？
這些問題現在都還沒有明確答案。但可以確定的是 2026 年的 crypto 牌桌上，玩家、規則、估值邏輯都跟 2021 那輪非常不一樣，舊的劇本不一定派得上用場。
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