銀行股和晶片股同時交卷，Q1 財報季告訴我們什麼

TL;DR

• Bank of America 獲利年增 17%，消費者信用品質持續改善，信貸損失準備金比預期少 2 億美元
• Schwab 日均交易量年增 34% 創紀錄，但營收低於預期，股價承壓
• TSMC 營收年增 35%，毛利率 66%、營業利益率 58%、淨利率 51% 全部創歷史新高
• ASML 賣了 79 台光刻機就做了超過 100 億美元營收，訂單需求強勁
• 半導體產業確實有週期性，但這次的週期跟過去完全不一樣

節目與來賓背景

Motley Fool Money 是美國老牌投資媒體 The Motley Fool 旗下的旗艦 Podcast，每集聊當週最重要的財經新聞和個股分析。這集由 Jason Hall 代班主持，兩位常駐來賓是 Jon Quast 和 Matt Frankel，都是 Motley Fool 的長期投資分析師。Matt Frankel 是節目裡的銀行股專家，自己持有 Bank of America 多年；Jon Quast 則負責半導體和科技股的分析。節目風格偏向散戶視角，講人話，不搞華爾街術語轟炸。

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銀行股：消費者沒有你想的那麼脆弱

這季財報有個訊號值得留意：消費者的信用狀況比市場預期的好。

Bank of America 幾乎所有業務線都打敗預期。獲利年增 17%，淨利息收入（NII, Net Interest Income）年增 9%，股票交易收入暴增 30%，投資銀行手續費成長 21%。唯一沒達標的是固定收益交易（FICC），但這跟利率環境穩定有關，Goldman Sachs 也一樣，是產業趨勢不是個別公司的問題。

最關鍵的數字是信貸損失準備金比預期少了約 2 億美元。CEO Brian Moynihan 直接說信用品質「良好且持續改善」。淨沖銷比率（net charge-off ratio）年減 6 個基點到 0.48%。

老實說，在大家都在喊經濟衰退的時候，銀行端的數據反而在說另一個故事。這不代表風險不存在，但至少目前消費者的還款能力還撐得住。

Schwab 這邊更有趣。日均交易量年增 34%，創公司紀錄。營收也是歷史新高，年增 16%。但股價反而跌了，因為營收低於分析師預期。

這裡有個反直覺的點：如果市場波動性下降，對 Schwab 反而是利空。交易量會掉，營收就跟著掉。所以你會看到一個奇怪的狀態，市場越亂 Schwab 越賺錢，市場回穩反而是負面催化劑。

Schwab 單季花了 24 億美元回購自家股票，大約買回 1.5% 的流通股。管理層顯然覺得自家股票便宜。但以 20 倍本益比來看，在銀行股裡面算貴的。這個估值要靠持續的獲利成長來支撐，而獲利又高度依賴市場波動和利率環境。投資人要有心理準備，這家公司的獲利會比較「顛簸」。

另外值得一提的是，Schwab 宣布要在平台上加入加密貨幣交易功能。傳統券商持續往 crypto 靠攏，這個趨勢已經很明確了。

半導體：這個週期跟以前不一樣

ASML 這季賣了 79 台光刻機。

就 79 台。然後做了超過 100 億美元營收。

每台機器平均超過 1.2 億美元，你可以想像這東西有多精密。ASML 的 EUV（極紫外光光刻機）能處理到 2 奈米製程，幾年內會推進到 1.4 奈米。Jon Quast 在節目裡給了一個很好的比喻：2 奈米大概是你指甲兩秒鐘長出來的長度。

因為單價太高，ASML 的季度營收很容易因為一兩台機器的出貨時間差異就 beat 或 miss。所以看 ASML 不要太在意單季的小幅波動，要看的是訂單趨勢。而目前訂單非常強勁，特別是來自記憶體公司的需求，它們正在升級設備來支援 AI 應用。

另一個值得注意的是 ASML 的服務收入年增 17%，成長速度比系統銷售還快。這代表客戶正在更深度地使用這些機器，維護和升級的需求持續擴大。這種 recurring revenue 對長期投資人來說是好事。

TSMC 這邊就更猛了。營收以當地貨幣計算年增 35%，毛利率 66%、營業利益率 58%、淨利率 51%，全部是歷史新高。高效能運算（HPC, High-Performance Computing）是主要驅動力，說白了就是 AI。

這裡有個看似矛盾的訊號：創紀錄的利潤率通常暗示景氣高點，但 TSMC 的資本支出（CapEx）卻比前一年增加了 10%。一家對半導體週期瞭若指掌的公司，如果覺得已經到頂了，不會繼續加碼投資。它還在擴產，因為供不應求。

Jon Quast 的總結我覺得很到位：半導體產業確實有週期性，但這次的週期跟我們見過的任何一次都不一樣，而且可能會持續更久。

我自己的看法是，ASML 和 TSMC 就是 AI 基礎建設的 picks and shovels（賣鏟子的人）。不管最後是 NVIDIA、AMD 還是誰贏，只要 AI 晶片需求在，這兩家就會賺錢。這個定位在當前的不確定性中反而是一種確定性。

接下來關注什麼

節目最後三位主持人各點了一檔接下來要關注的股票：

Lyft：股價從 52 週高點跌了 40%，目前只有 5 倍 FCF（自由現金流）。Jon Quast 認為自駕車對 Lyft 是利多不是利空，rideshare 平台的價值會因為自駕車變得更大。

PayPal：去年意外換了 CEO，成長不理想，但廣告平台、ChatGPT 整合、Google 合作等新計畫都在推進中。Matt Frankel 想看這些東西什麼時候會反映在數字上。

Toast：餐飲業 SaaS 平台，去年靠 Applebee's 大單帶動成長，今年要看能不能維持動能，以及 AI 對 SaaS 的衝擊是否影響到它。

這三檔的共同點是：都在相對低估值的位置，都有明確的催化劑要驗證。財報季就是驗證的時刻。

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