用 Hot Pocket 發明人的 ETF 避稅、賣總統推文的毫秒差，跟 Gary Gensler 被自己的規則打臉：Money Stuff 這集把三件荒謬事講得很透

TL;DR

• 美國超級富豪發明了一種叫「351 exchange ETF」的合法避稅工具，把個人資產塞進 ETF 裡賣股不用繳稅，Hot Pocket 發明人的家族跟 GameStop 做空名人 Gabe Plotkin 都在用，Treasury 說這是「濫用」但目前只發出了「擔憂的聲音」
• Trump Media 八月一日起賣 Truth Social API，每月十萬美金讓量化交易公司比一般人快幾毫秒讀到川普的貼文，等於用總統的政策宣布來賣錢，五家公司簽約後營收直接翻三倍
• Coinbase 跟 SEC 和解，SEC 付十五萬美金了事。諷刺的是 Gary Gensler 任內罰銀行幾十億美金的手機簡訊違規，結果自己的通訊紀錄被「不小心刪掉了」

這集是 Bloomberg 的 Money Stuff Podcast，由 Matt Levine 跟 Katie Greifeld 共同主持。Matt Levine 是 Bloomberg Opinion 的專欄作家，之前在 Goldman Sachs 做投資銀行、也當過併購律師，他的 Money Stuff 電子報基本上是華爾街從業人員的每日必讀。Katie Greifeld 是 Bloomberg TV 的主播，專門跑 ETF 跟固定收益線，兩個人每週花一小時在錄音室裡聊金融圈的奇聞軼事。這集在 2026 年七月二十四日播出，也是 Katie 放產假前的最後一集。

把自己變成 ETF，然後就不用繳稅了

這個東西叫 351 exchange ETF，聽起來很技術，但概念拆開來其實滿直白的。

先講 ETF 本來就有的稅務優勢。傳統共同基金（mutual fund）有個問題：別人賣掉基金的份額，基金經理人就得賣股票來應付贖回，這會觸發資本利得稅，然後你雖然什麼都沒動，卻要跟著繳稅。ETF 不一樣，它用「實物交換」（in-kind）的機制處理贖回，不用真的在市場上賣股票，所以投資人幾乎不會被動觸發稅。

這個設計本來是為了讓指數型 ETF 運作更順暢。但後來有人發現，既然 ETF 是一個「交易股票不用繳稅」的實體，那有錢人為什麼不能把自己變成一個 ETF？

於是 351 exchange ETF 就誕生了。

操作方式大概是這樣：你是一個有錢人，手上有一堆增值很多、成本很低的股票。如果直接賣，得繳一大筆資本利得稅。但你把這些股票「貢獻」進一個 ETF，ETF 再用實物交換的方式幫你分散投資，買進 S&P 500 或其他指數，整個過程不觸發稅。你只有在最後賣掉 ETF 份額、拿現金出來的時候才需要繳稅。

如果你死了呢？你的繼承人拿到的是「stepped-up basis」（稅基重設），之前所有的增值都不用繳稅了。

Matt Levine 引用他法學院稅法教授的名言：從稅務角度來看，「賺更多的錢永遠比賺更少好」和「晚死永遠比早死好」這兩條定律，其實都不是絕對正確的。

Bloomberg 這週做了一篇大報導，翻遍申報文件找到目前已經有一百零五個這種 ETF 被創建。用戶名單裡有 Hot Pocket（微波食品）的發明人家族，還有 GameStop 事件裡做空被軋到爆的 Gabe Plotkin。

（順帶一提，這些 ETF 技術上是公開交易的，任何人都可以買。Matt 開玩笑說 GameStop 的散戶遲早會找到 Gabe Plotkin 的 ETF，然後不知道會做什麼。）

Treasury 這週在一個產業聚會上表達了「擔憂」，說某些產品構成「濫用」。但 Matt 跟 Katie 的判斷是：目前為止只停留在「worried noises」（擔憂的聲音）。會不會真的出手？六個月後再看。

這裡有個細節值得注意。稅法規定貢獻進 ETF 的投資組合必須夠分散，單一股票不能超過百分之二十五，五檔股票不能超過百分之五十。所以理論上一個只持有單一公司股票的創辦人是做不了這個操作的。但實務上，有人發明了借款機制，先借一大筆錢去買其他股票，湊出「分散」的投資組合，再一起塞進 ETF。Matt 說：「這看起來也像作弊。」

賣總統推文的毫秒差：Truth Social API 八月上線

Trump Media 宣佈推出 Truth Social API，八月一日上線，每月十萬美金。

等等，所有社群平台都有 API，這有什麼特別的？

特別的是，這個 API 只追蹤十個帳號。因為你根本不在乎 Truth Social 上其他人在講什麼，你只在乎一個帳號。而那個帳號的發文，每一則都可能讓市場瞬間波動百分之五。

目前已經有量化交易公司在用爬蟲抓川普的貼文來自動交易。Truth Social 的邏輯是：既然你們都在靠我們的內容賺錢，那我們也要分一杯羹。付十萬美金的人可以比一般瀏覽器使用者快幾毫秒收到貼文。

官方說「不是提前」，是「同時」。從技術上來說，資料送到你的伺服器跟送到一般人的瀏覽器渲染，確實是「同時」發出的。但到達的速度差個幾毫秒，對高頻交易公司來說就夠了。

據報導，他們的銷售簡報裡引用了一位 J.P. Morgan 投資組合經理的話：「我們每天都只差一則 Truth Social 貼文就會漲跌百分之五。」

這句話被放在銷售簡報裡。

銷售的邏輯是：這個人製造了這麼多波動，你需要付錢買我們的提前存取來保護自己。Matt 的定性很精準：這是保護費。

Katie 問了一個很關鍵的問題：川普在 Truth Social 上講的話，跟實際會發生的事常常不一樣，這些貼文的訊號價值真的有那麼高嗎？

Matt 的回答也很務實：這不是一個一年一億美金的生意，但對五家量化交易公司來說，一年一百萬美金的保險費，換取偶爾一次在災難性市場崩跌中搶先跑掉的機會，很划算。

目前五家公司簽約，每月五十萬美金，一季一百五十萬。而 Truth Social 原本的季度營收大概才一百萬美金。Matt 之前開玩笑說 Truth Social 的營收跟一個寫得不錯的 Substack 差不多，但行政人員的福利一年要一億美金。現在靠賣 API，營收直接翻倍以上。

（我之前在用雞蛋當和解金、不想擁有 Elon 的 ETF、一個月賺 37 億美金的指數套利：Money Stuff 這集把華爾街的荒謬講得很透也整理過 Money Stuff 聊的金融荒謬事，這集的荒謬程度不輸。）

Gary Gensler 被自己的規則打臉

Gary Gensler 在 Biden 時代當 SEC 主席，最大的兩個政績是打壓加密貨幣跟罰銀行手機簡訊違規。J.P. Morgan 光手機簡訊就被罰了兩億美金，因為員工用私人手機討論公事，違反通訊紀錄保存規定。

但在他當 SEC 主席之前，他是 CFTC（商品期貨交易委員會）主席。當時 MF Global 倒閉，而 Gensler 用私人 email 在家裡處理 MF Global 相關事務。為什麼？因為，引用他自己的說法：「他不知道怎麼在家存取官方 email。」

然後他跑去當 SEC 主席，罰別人幾十億美金的通訊違規。

Coinbase 在被 SEC 起訴的過程中，向法院要求調閱 Gensler 的個人通訊紀錄。SEC 回覆：因為 IT 問題，相關時期的通訊「不小心被刪掉了」。

這週 Coinbase 的首席法務長 Paul Grewal 在《華爾街日報》寫了一篇專欄文章，宣布 SEC 同意支付十五萬美金和解。

十五萬美金。J.P. Morgan 被罰兩億。

Matt 說：如果他是那些付了天價罰款的銀行，他會很想要求退款。但銀行跟 Coinbase 的處境不同。銀行需要維持跟監管機關的友好關係，不敢硬槓。Coinbase 在 Gensler 時代被起訴要關門，本來就沒什麼好輸的，所以打到底。

Katie 把這比作 Grayscale 當年告 SEC 爭取把 GBTC 轉成 ETF 的案例。在那個 SEC 全面敵視加密貨幣的年代，加密公司反正已經被逼到牆角，不如放手一搏。傳統金融機構從來不會跟 SEC 死磕，但加密公司別無選擇。

運動隊 ETF 跟「三層費用」的笑話

這集最後還聊了兩件小事。

有人在做「運動隊指數」，每支球隊有自己的指數，贏球就漲、輸球就跌。目標是包裝成 ETF，讓你買進自己支持的球隊，球隊表現好你就賺錢。Matt 說這解決了之前運動賭博 ETF 的一個問題：之前的設計是贏了翻倍、輸了歸零，每天都要重來，很不方便。現在指數是連續的，從七千漲到七千五，不用每天歸零。

另一個是 Matt 自嘲的笑話：他開玩笑說應該有人做一個「分散投資型 351 exchange ETF 的 ETF」，結果被人寄信提醒，那些 ETF 裡面裝的本來就是 QQQ 跟 SPY，等於你花三層費用買一般的指數基金。

「這是一個很好的銷售話術，但它是錯的。」Matt 最後說。

這集 Money Stuff 的三個故事，表面上分別在講稅、川普跟 SEC，但背後指向同一件事：當規則的漏洞夠大，聰明人就會鑽進去，然後監管機關發出「擔憂的聲音」，然後可能什麼都不做。

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