AI 燒錢沒煞車、Cerebras 一天翻倍、餐廳卻一家家在哀號：Motley Fool 五月這集把 2026 的矛盾拆給你看
TL;DR
- S&P 500 第一季 EPS 年增 28%，已經連六季雙位數成長，市場根本懶得理通膨
- 四大 hyperscaler 今年砸 7000 億美金 capex，沒有人敢先喊停，因為先喊就先死
- Cerebras IPO 開盤翻一倍，主持人直接點名這就是「FOMO 還沒退潮」的訊號
- 餐飲股集體擺爛：GLP-1 讓美國八分之一成年人少出門吃飯，加上 fast casual 嚴重供給過剩
- Nike、Under Armour、Lululemon 三家球鞋服飾巨頭一年下來都跌得難看，Lou Whiteman 直接說這個類別他寧可整個跳過
- CPI 3.8%、PPI 6%，Goldman 把下次降息預期推到 2026 年 12 月跟 2027 年 3 月
- 美國前 50% 家戶握有 97% 的家庭財富，這就是為什麼通膨衝擊看起來這麼分裂
這集 Motley Fool Hidden Gems Investing 在 2026 年 5 月 15 日上線。Motley Fool Money 系列基本上是長期投資派的代表性節目，每天一集，週末會做更深的個案討論。Hidden Gems Investing 是底下的支線品牌，定位偏「找冷門價值」而不是衝熱門題材，所以這集即使在講 AI 跟 IPO 狂熱，整體口吻還是很克制。
主持人是 Travis Hoium，找來節目兩位老咖 Jason Moser 跟 Lou Whiteman 對談。三位都是 Motley Fool 內部的分析師，Lou 偏工業、運輸跟航空，Jason 持股組合滿廣，Travis 負責主持節奏。聽他們聊不會聽到一夜致富的故事，比較像在工地裡待過很久的師傅在跟你說哪面牆等等可能要塌。
第一個矛盾：通膨爆掉但業績更爆
CPI 年增 3.8%、PPI 年增 6%，這兩個數字按理講會把市場嚇出半條命。但 Lou 開場第一句就點破：市場戴著眼罩，它只認業績。
第一季 S&P 500 平均 EPS 年增 28%，這是連續第六季雙位數成長。85% 的成分股 EPS 超預期，這是 2021 年第二季以來最高的擊敗率。平均超預期幅度 18%，遠高於五年均值的 7.3%。
更可怕的是利潤率。扣掉 AI 那七家之後，剩下 493 家公司的業績一樣硬。Lou 給的解釋是 pandemic 時代開始的 pricing power 黏住了，企業發現原來自己漲價的彈性遠比想像中大。
我自己看完這段的反應是：這條敘事過去半年我一直在追。Motley Fool 4 月那集講 Goldman Sachs 開場財報季的時候就已經看到苗頭，當時銀行股的信用品質意外好，現在輪到全市場接力。pricing power 變成 2026 年最被忽略的護城河。
第二個矛盾：7000 億 CapEx 沒有人敢踩煞車
Travis 拋出一個我覺得是這集最值得記的數字：今年光是科技巨頭手上那幾家公司的資本支出加起來大概是 7000 億美元。
Lou 自承這季財報季他猜錯了。他本來預期會有某一家 hyperscaler 出來 telegraph 一下「我們明年可能要稍微放鬆」這種訊號，結果完全沒有，每一家都加碼。Microsoft 之前試過一次踩煞車，結果股價立刻被打臉，所以現在變成一個 standoff：所有 CFO 心裡都想集體降溫，但沒人敢當第一個，因為第一個出聲就等於告訴市場「我們的東西不夠好」。
這個邏輯我之前在 Dylan Patel 拆解 AI Token 供需那一集聽過類似的結論，供給端被綁住，需求端還在加速，誰先停下來誰就先死。
Jason 補充一個值得思考的視角：就算 capex 不再成長、只是 plateau 在這個水平，那也已經是天量資金流進整個經濟體。但 Lou 接著丟了一個冷水：plateau 這個詞他想起 1990 年代末光纖建設。dot-com 泡沫破掉的真正引信不是 capex 下滑，是 capex 維持平盤、成長歸零，整個成本結構就撐不住了。
短期看起來是利多，長期是引信。這條 take 我覺得會在接下來兩季持續發酵。
第三個矛盾：Cerebras 一天翻倍，但 VC 卻在這個價位出脫
Cerebras 這週上市，定價 185 美元、開盤跳到 385、收在 311，IPO 估值算下來 564 億美元，相對 2025 年 5.1 億美元營收差不多 95 倍 PS。盤中高峰時更誇張，Travis 在節目裡丟出「一度到 200 倍 PS」這個數字。
Jason 講了一個我覺得很重要的觀察：「對公司來說是好 IPO，對 385 衝進去的散戶來說是爛 IPO，現在套牢了。」更值得留意的是內部人跟 VC 的動作。在 1990 年代你必須上市，因為沒有別的辦法募到 100 億美金；今天 SpaceX、OpenAI、Anthropic 在一級市場想募多少有多少。當這群最清楚公司基本面的人選擇在這個估值賣給公開市場，歷史上這幾乎都是相當可靠的泡沫訊號。
但 Lou 也老實說：FOMO 還沒退潮，AI 還是市場的信仰，每個人都怕錯過下一個入口。所以 eventually 這個字會是 2026 後半年的關鍵詞。
餐飲股集體擺爛：GLP-1 加上開太多店
Lou 對餐飲股有一個他的 pet theory：我們這代人成長的時候，fast casual 根本不存在，要嘛去牛排館坐下吃、要嘛去得來速。創業家發現中間有一個巨大空缺、衝進去，現在這個空缺被塞爆了。一個人一天就吃那幾餐，太多選擇等於每家都被分薄。
但這次的 headwind 還有 GLP-1。Jason 引的數字滿震撼的：今天每八個美國成年人就有一個在用 GLP-1，JP Morgan 估計到 2030 年會從 1000 萬人衝到 3000 萬人。Bloomberg Intelligence 的調查顯示，54% 的用藥者「明顯」或「比較常」不出門吃飯了。
再加上 2020 年到現在食物價格漲了 37%、政策跟移民議題影響特定城市的外食流量（華盛頓特區去年國民兵進駐那週 OpenTable 訂位掉 24%），這就是為什麼 Chipotle、Sweetgreen、Cava 這些股票看起來會這麼慘。
不過 Lou 自己挑的是 Cava，因為地中海餐點還沒打進美國中部，成長故事還有空間。Jason 挑 Darden，因為它旗下有 Olive Garden、Longhorn、Cheddar's、Capital Grille 等十幾個品牌，不同價位都有，分散度夠高。這兩個邏輯一個賭擴張、一個賭組合，我比較傾向後者，因為過度競爭的環境裡單一品牌的勝率很難算。
球鞋服飾：Nike、Under Armour、Lululemon 三家都跑不動
過去一年：On 跌 36%、Nike 跌 30%、Under Armour 跌 17%、Lululemon 只漲 5% 已經不能算成長股。
Lou 講了一個我覺得結論很硬的觀察：1980 年代 Nike 要花幾百萬美金、派 Sonny Vaccaro 一間高中一間高中跑去簽人；今天你只要找一個 Instagram 網紅就辦得到。進入門檻被打到地板，沒有任何單一品牌可以再變成當年那個 Nike。
| 公司 | 過去一年 | Forward P/E | 主持人觀點 |
|---|---|---|---|
| Nike | −30% | 23x | Jason 為股利持有 |
| Under Armour | −17% | 5.4x | Lou 認為救不回來 |
| Lululemon | +5% | 9.6x | 抱怨 Costco 競爭，反而是 Streisand 效應 |
| On Holding | −36% | 22x | 毛利衝 65% 還在漲價 |
| Deckers | — | 14x | Lou 唯一願意買的 |
Jason 在這段補了一個讓我印象很深的 take：Under Armour 的 Kevin Plank 是那種「把公司做大但沒在對的時間交棒」的創辦人。他點到一個產業常見的悲劇：很多有靈感的 founder 在公司大到一個量級之後，應該交棒給經理人，但自己卻放不下方向盤。GoPro 這週傳出在找買家，他覺得是一模一樣的劇本。
挑公司的話，Jason 還是 Nike（為了股利），Lou 偏 Deckers（Hoka 還有翻身空間），但他坦白說整個類別他寧可跳過。
醫療股：Intuitive 還在護城河上、GE Healthcare 是穩穩的 plan B
醫療這段我覺得最值得記的是 Lou 對 Intuitive Surgical 的解釋：股價最近回檔的關鍵在醫院預算，公司本身沒問題。醫院現在預算很緊，只買 razor blades 不買 razors。等預算回來，razor 該下單還是會下單。
Transmedics 他想喜歡但下不了手，因為移植器官運送這件事在邏輯上極難，logistics 成本又重。GE Healthcare 則是他選作 plan B，邏輯是「AI 不會取代你的醫生，但會強化診斷工具」，這條敘事比直接賭 AI 看診靠譜得多。
通膨、降息、K 型復甦
Jason 把後半段拉回宏觀。CPI 3.8%、PPI 6%，能源是主因，但關稅亂流也吃進來了。問題是這個數字打死了「通膨已經受控」這個降息前提，Goldman 已經把下次降息預期推到 2026 年 12 月跟 2027 年 3 月。
但他丟的最後一個數字才是這集真正的重點：美國前 50% 家戶持有 97% 的家庭財富，這個比例回到 1920 年代的水準。為什麼這重要？因為它解釋了為什麼通膨數字這麼難看、消費卻沒崩。有錢的那一半還撐得住，沒錢的那一半已經很痛了，但他們的消費佔比本來就小。這就是 K 型復甦的真實樣貌。
我自己對這個觀點半信半疑。1920 年代的劇本最後是怎麼演的大家都知道。Jason 自己也說了「Roaring Twenties ended up with the 1930s」這句他丟得很輕，我覺得他心裡其實沒那麼樂觀。
雷達股：Starbucks 跟 CH Robinson
Jason 講 Starbucks（SBUX）。Brian Niccol 2024 年 9 月接 CEO 到現在股價漲 20%，但同期大盤漲 40%，所以是 underperformer。最新一輪裁員 1100 人，是他上任後第三輪。Jason 自己持股但坦白說 40 倍 forward EPS 現在不算便宜，他不會加碼。
Lou 講 CH Robinson（CHRW），這是一家 asset-light 的卡車運輸 broker。最高法院剛剛裁定 broker 可以為合作的不安全卡車公司負連帶責任，股價這週被打下來。Lou 的論點是這條判決會推高小 broker 的保險成本，反而對資本充足的龍頭有利，是典型的「監管利空但市場份額利多」場景。
主持人 Dan Boyd 最後挑 CHRW，因為「東西總是要運到某個地方」。這種沒有花俏故事但每天都在運轉的生意，在這種 AI 估值飛起的環境其實是越來越稀缺的價值。
我的整理
這集主持人沒有給結論，因為市場本來就沒結論。Eventually 這個字在這集出現了五六次，每次都暗示著「對，但我不知道什麼時候」。
我自己的拼圖是：
- 業績還在飛，但飛的引擎大部分是 AI capex 的下游回收。當 capex 不再成長，整個食物鏈會立刻感到壓力，這是接下來一年最該盯的訊號
- Cerebras IPO 開盤翻倍但收盤一路掉，散戶在 385 美元接刀的劇本兩三年內會被市場討論很多次
- 餐飲跟服飾的衰弱不只是景氣循環，背後是結構性的（GLP-1、過度開店、進入門檻消失），這兩個類別未來看的是 free cash flow，不是成長股估值
- K 型復甦讓總體數字看起來還行，但這也意味著消費復甦的脆弱性比表面上看得更高
Motley Fool 4 月那集 MAG7 財報拆解裡 Tom Gardner 提過一個跟這集呼應的觀察：訂單品質會比訂單數字更早給訊號。如果接下來 hyperscaler 開始出現「訂單還在但毛利率壓縮」的徵兆，那就是真正的轉折點。
最近的市場有點像在一個非常熱鬧的派對裡，每個人都知道要散場，但沒人想當第一個離開的。Eventually 大家都會離開，但這段時間裡，先看好自己的口袋比較重要。
我的其他產業觀察跟財報季拆解都會發在 wilsonhuang.xyz，如果這類市場分析剛好是你的菜，訂閱一下就不會錯過。
Sources:
推薦閱讀
喜歡這篇文章嗎？
訂閱電子報，每週收到精選技術文章與產業洞察，直送你的信箱。
💌 隨時可以取消訂閱，不會收到垃圾郵件