Cerebras 在 NASDAQ 開盤前兩週，Hyperliquid 已經幫散戶卡好位了：The Breakdown 三件事

TL;DR

• Cerebras 五月十四日 IPO 單日漲六成八，市值衝到 950 億美金，比一年前私募的 81 億翻了快十二倍
• Hyperliquid 上的 pre-IPO 永續合約早在五月一日就開盤，給散戶一個比 NASDAQ 開盤低五成的入場價，這是 crypto rails 第一次比 trad fi 更早把 price discovery 跑完
• 整個 pre-stock 市場市值高峰只有 2800 萬美金、活躍地址約一萬八千個，但 OpenAI 跟 Anthropic 已經跳出來威脅要作廢相關股權交易
• 一位 X 用戶用 Claude 把 11 年前自己鎖住的 blockchain.com 錢包打開，5 個 BTC 從當年兩三百美金變成今天 40 萬美金
• CLARITY 法案在參議院銀行委員會 markup 通過、兩位民主黨議員投贊成，但 Coin Center 警告 BRCA 開發者保護條款可能在最後一刻被拿掉

這集五月十五日上線的 The Breakdown 是 Blockworks 旗下的日更 podcast，主持人 David Canellis 是 Blockworks 的記者，之前在 Cointelegraph 跑了五年鏈上新聞。節目走的是「五到二十分鐘把當天 crypto 大事講清楚」的路線，沒有來賓也沒有客套，就是 David 一個人對著鏡頭把三四則故事拆開來看。Blockworks 本身是專做機構級 crypto 內容的媒體公司，旗下還有 Empire、On the Margin、Bell Curve 這些主打深度訪談的節目，The Breakdown 在這個產品線裡負責的是日常情報快報。這集是星期五早上的版本，David 自己也說有點 Friday brain，但內容其實滿硬。

Cerebras 還沒上市，crypto rails 已經幫散戶跑完 price discovery

先說結論：Cerebras 是今年到目前最大的 tech IPO，但這集真正有趣的地方不在那 55.5 億美金募資金額，也不在單日漲六成八這個數字，重點是 NASDAQ 上市之前的兩個禮拜，Hyperliquid 上面就已經有人在交易 Cerebras 的 pre-IPO 永續合約了。

先講 Cerebras 本身。這家公司做的事情跟 NVIDIA 反著走：NVIDIA 是把一堆 GPU 串起來互相通訊，Cerebras 直接把一整片晶圓做成一顆晶片，做出來大概像餐盤那麼大、面積是 NVIDIA GPU 的五十八倍。好處是不用處理晶片之間的通訊延遲，AI 推理速度可以拉很快。這家公司悶頭做了十幾年，去年的 pre-IPO 估值是 81 億美金，這次 IPO 收盤市值 950 億，等於不到一年漲了快十二倍。產業熱度這就不用多說了。

對 crypto 圈來說，這集真正的精華是 TradeXYZ 在 Hyperliquid 上的 pre-IPO 永續合約。五月一日他們把 Cerebras 的 pre-IPO 合約掛上去，開盤 190 美金、幾天內被炒到 313、快速回檔之後沿著 NASDAQ 開盤前一路爬升。最後結果是：散戶可以用比 NASDAQ 開盤價低五成的價格提前進場。Ansem 在 X 上講的那句話我覺得是這集最好的 takeaway：price discovery for the largest AI tech IPO of the year happened on crypto rails。

這件事為什麼重要？因為過去十年，pre-IPO 市場一直被 trad fi 牢牢把著，散戶想要在 IPO 前拿到 OpenAI、Anthropic、SpaceX 這些公司的曝險，要嘛走灰色管道被宰一刀又一刀，要嘛只能等公司上市後接盤接在天花板上。AngelList 最近推 USVC 基金讓散戶 500 美金就能買 OpenAI 私募股已經夠誇張（我之前在Naval 的 GP 把 500 美金門檻砸進創投市場那篇寫過），現在 Hyperliquid 直接用 perp 的形式把這件事做得更乾淨。

但這個遊戲不是沒有反彈。前陣子 OpenAI 跟 Anthropic 都發了公告，明確說 pre-IPO 市場上交易他們股權的交易「百分之百是非法」、會被視為作廢。消息一出，pre-stocks 上的 OpenAI 跟 Anthropic 代幣應聲崩跌。律師 Gabriel Shapiro 還特別跳出來解釋，連 Forge 這種 trad fi pre-IPO 平台都被點名了。

但問題是：交易這些 pre-IPO perp 的人，到底真的在意法律上能不能拿到股權嗎？我看不在意。多數人要的就是價格曝險，不是真的要拿到那張紙。等公司上市之後再做轉換的麻煩事，根本不在這群投機客的雷達上。

順帶一提，整個 pre-stock 市場市值高峰是 2800 萬美金、活躍地址大約一萬八千個，跨了 OpenAI、Anthropic、SpaceX、Anduril、Neuralink、xAI、Polymarket、Kalshi 八家公司。這個規模其實非常小，跟 NFT 高峰期的活躍錢包數字差不多。但一週現貨成交量已經逼近 1 億美金，池子正在加速。

Claude 解開 11 年的 Bitcoin 錢包：勵志故事還是資安警訊？

第二個故事個人色彩很重，但背後的訊號值得記下來。X 上一個叫 CPRcorn 的用戶 11 年前花了 200 到 300 美金買了 5 個 BTC，存在 blockchain.com 錢包裡，然後改了第二層密碼，然後嗑大麻嗑到把新密碼忘了（他自己講的）。今天這 5 個 BTC 值大概 40 萬美金。

他做了什麼？他把所有相關歷史資料丟給 Claude：舊筆電裡的檔案、舊硬碟、雲端備份、學生時代寫密碼的小本子（用拍照的方式上傳）、還有他自己「我都怎麼設密碼」的邏輯。Claude 拿到這些之後幫他試了 3.5 兆組密碼組合。重點是 Claude 不是在硬破解加密，是在學他這個人設密碼的習慣。

最後讓他打開錢包的關鍵，是一個 2019 年的舊備份。那個舊備份的加密密碼他還記得（寫在筆記本的助記詞裡），而新舊備份的私鑰其實是同一組，只是外面那層加密殼換了。Claude 在這堆碎片裡拼出順序錯亂的助記詞，把舊備份打開，私鑰一拿出來就直接控制當前的資金。

我看到這個故事第一個反應是：救人一命勝造七級浮屠。第二個反應是：這個攻擊面太大了。

David Canellis 在這集講了一個觀點我深有同感：未來五到十五年，多數人跟 crypto 的互動會透過 AI。如果這是真的，那我們現在就在處理一個史無前例的資安問題。你把助記詞、密碼邏輯、私鑰碎片餵給雲端 LLM，這些資料中間經過誰的伺服器、有沒有被快取、有沒有被某個內部員工看到，你都沒辦法控制。

而且這集剛好跟 OpenAI 前一天那個資安事件對上：OpenAI 兩個員工的設備被入侵，雖然公司宣稱沒有用戶資料外洩，但這種事情你能信幾次？

這也呼應到 Haseeb Qureshi 前陣子在 Bankless 上講的論點：Crypto 的爛 UX 其實是為 AI Agent 量身打造的完美介面，但這個世界要真的成立，前提是 AI 跟使用者之間的信任邊界必須被嚴格定義。要嘛跑 local model，要嘛你得對你用的雲端服務有極高信任。

我自己的建議很簡單：助記詞還是寫在紙上、放在保險箱、絕對不要打字進任何雲端服務。如果一定要用 LLM 幫忙處理密碼邏輯，跑本地模型。這聽起來很麻煩，但這是現階段唯一能完全控制攻擊面的做法。

CLARITY 的最後一哩：BRCA 可能在最後一刻被拿掉

第三個故事比較不性感但很重要。CLARITY 法案五月十四日在參議院銀行委員會 markup 通過、往下一階段推進了。亮點是兩位民主黨議員（Gallego 跟 Brooks）投了贊成票。這是好消息，因為共和黨在期中選舉之後不一定守得住國會兩院，這個法案如果今年過不了，可能就再也過不了。

但 Coin Center 跳出來警告：真正要盯的不是 CLARITY 本身過不過，而是裡面有沒有 BRCA（Blockchain Regulatory Certainty Act，區塊鏈監管確定性法案）那一段。BRCA 講的是：blockchain 開發者跟服務提供者只要不掌控用戶資產，就不應該被當成 money transmitter（貨幣傳輸業者）監管，也不應該為下游不法行為背刑事責任。

這條為什麼重要？因為如果沒有 BRCA，理論上一個 Ethereum validator 在出塊的時候打包了一筆「可能被 SEC 認定為證券」的交易，這個 validator 就有可能被告非法促成未註冊證券的轉讓。這是 crypto 圈最痛的點。Tornado Cash 那批人就是被這個邏輯告到死的。

Coin Center 擔心的是：CLARITY 已經拖了好幾年，所有人（包括議員、遊說團體、產業）都很累，到最後可能出現「先過再說，把 BRCA 砍掉換通過」的妥協氛圍。這對大型 crypto 商業利益沒有影響，但對開發者來說就是被擺上祭壇。

David Canellis 自己也有點疲倦感，他說這個叫 CLARITY 的法案才諷刺，因為它從來就不 clear。每次有更新都只是給點情緒訊號，沒有人知道最後條文會長什麼樣子。

我看這件事的角度是：開源開發者保護這個議題，在繁中圈幾乎沒人在追。但這條法案一旦通過或失敗，會直接影響到全球所有想做去中心化基礎設施的工程師。台灣有不少人在做 Solidity 開發、跑 validator、做錢包，這條法案的最終樣貌，會決定他們未來在美國市場活不活得下去。

三個故事其實在講同一件事

這集表面上看是三個無關的話題，但仔細想，三個故事都在講同一件事：crypto 正在從一個「被監管、被觀察、被定義」的客體，變成一個「主動改寫遊戲規則」的主體。

Pre-IPO perp 在改寫 IPO 的劇本，Claude 加 BTC 在改寫密碼學的可恢復性邊界，CLARITY 加 BRCA 在改寫開發者跟監管的法律關係。三件事都在最前線，而且都還沒有定論。

對投資人來說，這代表機會集中在「能夠做出 trad fi 做不到的事」的協議跟產品上，Hyperliquid 是一個很好的例子，AngelList 的 USVC 是另一個。對開發者來說，這代表你寫的程式碼可能在你不知道的時候被法律意義重新定義，所以要關心政策。對一般使用者來說，這代表你的資安習慣得跟著時代升級，否則你交給 AI 處理的私鑰，可能哪天就在某個資料外洩事件裡出現。

這類產業觀察我會持續寫，訂閱 wilsonhuang.xyz 就不會漏掉。

Sources:

• The Breakdown Podcast - Blockworks
• Cerebras raises $5.5B, then stock pops - TechCrunch
• Cerebras pops 68% in Nasdaq debut - CNBC