Trump 反向封鎖 Strait of Hormuz、Saylor 的 STRC 變 Bitcoin 印鈔機、WLFI 在鏈上演 FTX 2.0：Bankless 這集塞了五條故事線
TL;DR
- S&P 在 16 天內從 Iran 戰爭低點 (-10%) 反彈創 7036 新高，市場直接把整段戰爭跌幅吃乾淨
- Trump 把 Iran 封鎖 Strait of Hormuz 反過來操作，現在只有 Iran 自己的船過不去，把對手的籌碼整碗端走
- Iran 油氣佔政府出口收入 80%、佔 GDP 24%，食物年通膨 105%，這場戰爭的勝負是誰先撐不住痛
- Saylor 的 STRC 已經佔策略所有特別股市值 40%，3 億多美金累積發行直接秒轉 Bitcoin 買盤
- Coffeezilla 把 STRC 罵成「假裝是貨幣市場帳戶的股票」，但這個批評其實只對了一半
- World Liberty Financial 拿自己印的 WLFI 當抵押品，在 Dolomite 借走 1.5 億 USDC，套路跟 FTX 用 FTT 換 Alameda 借款一模一樣
- Justin Sun 的 WLFI 被合約直接凍結，準備上法院
- SEC 公布 covered user interface 定義，把 trustless 跟 trusted 分線，DeFi 前端正式不算 broker dealer
- 提名中的 Fed 主席 Kevin Warsh 持有 30 多個加密貨幣專案，但只佔他身家很小一部分
- Bitcoin 開發者 Jameson Lopp 提出 BIP 361，分階段把 710 萬顆量子脆弱地址的幣全部鎖死，含 Satoshi 的 200 多萬顆
Bankless 是什麼，這集為什麼值得寫
Bankless 是 Ryan Sean Adams 跟 David Hoffman 從 2020 年 2 月開始做的 podcast，定位很明確：「告別傳統銀行體系、all in 鏈上金融」。Ryan 是 Mythos Capital 創辦人、加密圈早期幣圈寫手；David 則是把以太坊宇宙的設計哲學講得最白話的人之一。每週的 Rollup 集是把整個禮拜最重要的市場、宏觀、產業大事壓縮成一集。
四月十七日這集標題很直白：「Markets at ATHs、Saylor's STRC Bid、Trump DeFi Scandal、SEC Clears DeFi」。一集塞了五條故事線，每一條都值得拉出來細看。我這篇挑幾個最值得寫的角度切入。
Strait of Hormuz 的 Uno Reverse
先講宏觀。Iran 戰爭的恐慌段已經過去，S&P 從一月底的 7000 高點被打到 6325 左右、跌了 9.67%，然後在 16 天內反彈創 7036 新高。這個 V 型恢復跟 2025 年 4 月關稅戰那波有夠像，只是這次跌得淺一點。
最有趣的不是市場恢復，是 Trump 的操作。原本 Iran 想用封鎖 Strait of Hormuz（霍爾木茲海峽）當籌碼逼大家坐下來談，因為這條海峽走了世界 25% 的原油。結果 Trump 直接掉一個反向 180 過去：「你不讓我們的船過？我讓你們的船過不去。」美國海軍直接強行通過海峽證明它通得過，然後設定規則只有不去 Iran 港口的船能走。
這招說起來在國際法上其實是站不住腳的，因為國際水域不能說封就封。但對 Trump 來說「強硬」就是談判語言。市場用腳投票的結果，是大家相信美國要的不是和平協議，是 Iran 舉白旗。
戰爭的勝負通常不是看誰打得贏，是看誰先撐不住痛。
Iran 的痛在數字上很明顯：油氣佔政府出口收入 80%、佔 GDP 24%，整個 1100 億美元年貿易要走這條海峽，現在通通卡死。糧食呢？年增 105% 的食物通膨、米價漲 7%、Iranian rial 在快速貶值。
題外話，看到美股創新高跟 Iran 戰爭和解疊在一起、加上美國原油出口創歷史新高，這個畫面讓我想起之前寫過的 Ian Bremmer 拆解 Trump 在伊朗踩到的三個地雷。Ian 當時的論點是 Trump 押錯了 Iran，但從目前的市場反應看，至少短線他押對了。市場是很現實的東西，誰贏錢誰就是對的。
STRC：這台印鈔機到底會印到什麼時候
Bitcoin 還在 65k 到 75k 卡了兩個多月，股市卻創新高，Crypto 的多空攻防一直沒停。Bankless 這集點出一個現象：STRC 的吸金速度已經誇張到一個程度。
Strategy（前 MicroStrategy）累積發行了 78 億美元的特別股，其中 STRC 一支就佔了 30 多億，而且還在增加，最新規模已經到 50 億美元，單日交易量峰值超過 3 億美元。我之前在拆解美股創新高但 Bitcoin 卡關那篇有寫過 STRC 的機制，這裡再快速講一次：
| 機制 | 細節 |
|---|---|
| 票面 | 100 美金，永續特別股 |
| 跌破 100 | Strategy 提高利率把它拉回來，目前 11.5% |
| 漲破 100 | Strategy 直接增發、把錢拿去買 Bitcoin |
| 結果 | 過量需求被秒轉成 Bitcoin 買單 |
Bankless 上有一個 Twitter 帳號叫 STRC Live，會即時 tag 每筆 STRC 成交跟對應的 Bitcoin 買量。比如四月十四日早上 8:27，4.1 萬股 STRC 被買走、價格沒動，4.1 百萬美金直接轉成 153 顆 Bitcoin 入庫。這種兌換是接近即時的。
Coffeezilla 罵了什麼
YouTuber Coffeezilla 在這禮拜開噴了。他的核心論點：STRC 被講得像「貨幣市場帳戶」，但本質上就是股票，公司沒有義務把錢還你。一旦 Bitcoin 大跌、現金燒完，公司只能繼續發更多 STRC、繼續加利率，最後變成龐式螺旋。
我聽完是這樣想的：他罵的不完全錯，STRC 確實有「本金可能蒸發」的風險。但「貨幣市場帳戶」本身也是有風險的，你拿美金存銀行、買 Money Market Fund，承擔的是美國政府的主權貨幣風險。買 STRC 你承擔的是 Bitcoin 的貨幣風險。兩個都是貨幣風險，只是貨幣不同。
如果你看得懂這個產品在賣什麼，11.5% 的年化收益可能是你 portfolio 裡很有意思的一塊；如果你看不懂，那 Coffeezilla 罵得有道理。問題從來不在產品本身，是在怎麼被銷售。Coffeezilla 抓到的痛點是 Strategy 出過一支 AI 生成、女模穿比基尼大喊「我靠 STRC 賺翻」的廣告，那個就是過頭。
WLFI 在鏈上演 FTX 2.0
這禮拜最戲劇化的故事是 World Liberty Financial（Trump 家族的 DeFi 專案）的鏈上操作。
故事是這樣：WLFI 拿自己鑄造的 4 億美金 WLFI token 當抵押品，到 Dolomite 借走了 1.5 億 USDC。Dolomite 是 Arbitrum 上的借貸協議，重點來了，Dolomite 共同創辦人 Corey Caplan 同時是 WLFI 的顧問。
我用一個比喻：你開了一家公司，自己印了 4 億張公司股票（成本是零，因為你自己印的）。然後你把這 4 億股拿去抵押，從別人那裡借走 1.5 億現金。如果你的股票崩了、你不還錢，倒楣的是借錢給你的人，因為他們手上的抵押品變廢紙。你呢？你拿走了 1.5 億真鈔，還可以把名字從專案網站上撤掉假裝沒事。
這個套路熟不熟？2022 年 FTX 的 FTT token 就是這樣搞的。Sam Bankman-Fried 用 Alameda 拿 FTT 當抵押向 FTX 借走數十億，FTT 一崩盤整個體系就崩了。WLFI 規模比較小，但本質一模一樣。
更糟的是，現在 WLFI 在鏈上的流動性差到只要賣出 800 萬美金就會造成 72% 的 slippage（滑價）。換句話說，那 4 億美金的抵押品，真要清算的時候根本流不出來。借出 USDC 的 Dolomite 散戶 farmer 們，是這場遊戲裡的 exit liquidity。
Justin Sun 被凍鎖
Justin Sun 在 2024 跟 2025 投了 7500 萬到 WLFI，最近他想把 900 萬轉去交易所，結果 WLFI 直接在合約層面把他的 token 凍結了。這代表 WLFI 對自己發行的 token 有完全控制權，他們想凍誰就凍誰。Justin Sun 已經放話要上法院。
DeFi 的透明度在這個案子反而成了把柄。FTX 當年是黑箱，所以 Sam 玩了好幾年才被抓包；WLFI 整個操作攤在鏈上，所有人都看得到 4 億 WLFI 進、1.5 億 USDC 出。但這不代表受害者比較少，反而是一群衝著 10% 收益進去的散戶被當韭菜割。我之前在鏈上收益的風控不只是看審計那篇就提過，DeFi 的風險不只在合約有沒有審計，更要看 vault 設計、抵押品結構、協議方有沒有特權。WLFI / Dolomite 這個案子就是教科書等級的反例。
SEC 終於說清楚：DeFi 前端不是 broker dealer
說完爛事說好事。SEC 在 Paul Atkins 主席任內公布了一份重要 guidance，把「covered user interface」這個概念定義清楚了。
簡單版：如果一個介面（網站、瀏覽器擴充、App）只是幫你組程式碼、發鏈上交易、用你自己的錢包簽名，那它就是 covered user interface，不算 broker dealer。如果它在你交易過程中加了自己的判斷（比如優先把交易丟給某些交易所、賣 order flow），那它就是 broker dealer。
分界線：trustless vs trusted。
這對 DeFi 產業是巨大利多。Uniswap、Sushi、Phantom、MetaMask 這些前端都會被歸在「不是 broker dealer」這邊，等於 Gensler 時代那個「DeFi 前端全部都得註冊」的緊箍咒被拿掉。Aggregator 跟 order router 像 1inch、CoW Swap 因為有路徑優化的判斷，定位上會比較模糊一點，但整體分線清楚。
諷刺的是，當年 SBF 跑去華府遊說最大的賣點之一就是「我能幫你們解決 DeFi 前端註冊問題」。結果三年後，SEC 自己解了，沒他什麼事。
Bitcoin 量子提案 BIP 361
最後一條，Bitcoin 圈正在認真面對量子威脅。約有 30% 的 Bitcoin（710 萬顆）在 public key 已經暴露的地址上，量子電腦如果突破到一定程度，這些幣可能被默默偷走。其中 200 多萬顆是 Satoshi 的、已經死掉的、或被遺忘的私鑰。
Jameson Lopp 主導的 BIP 361 提案分三階段：
- 啟動三年後，禁止任何新 Bitcoin 進入這 710 萬顆所在的地址
- 啟動五年後，這些地址的所有簽名失效，等於所有幣被永久凍結
- 加上一個 zk proof 機制，如果你能證明你有種子片，可以解凍
換句話說，這個提案就是「把 Satoshi 的幣鎖死、把所有沒主的幣燒掉」。Lopp 自己在 Twitter 上說：「我也不喜歡這個提案，但其他選項更糟。」
我覺得這個提案很 pragmatic，也很有 Bitcoin 文化的張力。Bitcoin 一直被宣傳是「不可變、絕對的財產權」，但量子威脅迫使社群必須在「保留幾百萬顆殭屍幣的形式上的財產權」跟「保護其他人的幣不被量子偷走」之間二選一。
這是 Bitcoin 第一次集體面對「修改規則」的議題。看 Bitcoin 圈如何學走路，是這個產業最有意思的觀察之一。
結尾
Bankless 這集塞的故事線太多了，每一條拉出來都能寫一篇。我特別在意的是 STRC 跟 WLFI 兩個案子放在一起看：同樣是「印自家代幣換真錢」的玩法，Strategy 用 Bitcoin 打底、加上嚴謹的特別股結構，讓它變成市場喜歡的產品；WLFI 沒有底層資產、沒有風控、還拿散戶的 USDC 當墊背。
同樣是金融工程，差在你做不做得到讓對手方覺得自己沒被當韭菜。
Crypto 這個產業就是這樣，最頂尖的金融工程跟最低端的鏈上詐騙會在同一個禮拜出現在你的 timeline 上。要分得出來，是這個產業給你的功課。自行斟酌，共勉之。
這類產業觀察我會持續寫，wilsonhuang.xyz 上還有更多週報、訪談拆解跟踩坑紀錄，有興趣的可以訂閱追蹤。
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